1. 中聯資源營運摘要
中聯資源 2025 年前三季營運表現穩健，主要受惠於高爐水泥事業的產品銷售量提升與價格上揚。公司對後市展望持正面態度，預期國內公共工程預算增加及科技廠房擴建將持續支撐爐石粉需求，抵銷房市降溫的影響。為應對淨零碳排趨勢及市場對低碳產品的強勁需求，公司已啟動南部及中部研磨廠的增建計畫，預計將大幅提升產能與市場供應彈性。
- 2025 年前三季營運表現：合併營收較去年同期成長 7%，稅後淨利成長 10%。累計每股盈餘 (EPS) 達到 3.85 元，已超越 2023 年全年水準。
- 主要成長動能：來自高爐水泥事業的銷售量與價格雙雙提升，以及在市場開拓與成本控制方面的精實管理。
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重大發展計畫：為滿足低碳產品市場需求，公司已啟動兩項產線擴建計畫：
- 南部研磨廠線增建：2024 年啟動，預計 2026 年第四季完工。
- 中部研磨廠線增建：2025 年 11 月董事會通過，預計 2028 年第三季完工投產。
- 未來展望：雖然房市趨於保守，但在科技廠房擴建與公共工程預算增加的雙重支撐下，預期國內市場需求仍將維持穩定成長。
2. 中聯資源主要業務與產品組合
中聯資源成立於 1991 年，1998 年上市，深耕綠能環保產業，以「資源永續與價值創新」為核心，致力成為循環經濟的卓越企業。公司營運據點立足臺灣，並已擴展至越南。
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核心業務：主要分為兩大事業體：
- 高爐水泥事業：為臺灣規模最大的爐石粉產銷業者。主要產品包括爐石粉、飛灰爐石粉及高爐水泥，廣泛應用於一般營建、公共工程及特殊海事工程，知名實績包含臺北 101 大樓、高雄 85 大樓及臺灣高鐵等。
- 資源再生事業：透過專業處理技術，將鋼鐵業製程副產品（如高爐石、轉爐石）及其他跨產業副產物（如半導體業的氟化鈣），轉化為高價值的工程材料與煉鋼原料，實現「取之產業、用之產業」的循環經濟模式。
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產品應用與上下游關係：
- 原料來源：主要來自鋼鐵廠的水淬爐石、水泥廠的水泥及火力發電廠的飛灰。
- 成品應用：產品供應給預拌混凝土廠，最終應用於各類營建及公共工程。
3. 中聯資源財務表現
公司財務狀況穩健，營收與獲利能力持續增長，同時維持良好的財務結構與股東回饋政策。
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關鍵財務指標 (2025 年前三季)：
- 合併營收：累計達新臺幣 104.7 億元，較去年同期成長 7%。
- 每股盈餘 (EPS)：累計達 3.85 元，較去年同期成長 10%，已超越 2023 全年 EPS。
- 歷史營收：從 2022 年的 113.8 億元增長至 2024 年的 132.9 億元。（註：此為簡報者提及之歷史數據，可能指全年營收）
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財務結構與獲利能力：
- 負債佔資產比例：呈現逐年下降趨勢。
- 資產報酬率 (ROA) 與股東權益報酬率 (ROE)：呈現逐步提升趨勢，顯示公司營運效率與獲利能力持續改善。
- 股利政策：公司秉持與股東共享營運成果的理念，近年股利配發率皆維持在穩定水準，展現優異的獲利能力與對股東的承諾。
4. 中聯資源市場與產品發展動態
國內市場
- 總體經濟：主計總處預估 2025 年臺灣經濟成長率可望上修至 5.5% 以上，趨近 6%。2026 年因基期較高，預期將維持溫和成長。
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需求面分析：
- 房市：受央行信用管制、碳費徵收等因素影響，房市降溫，建商推案保守。2025 年建造執照核發量預估年減 15.56%，開工量預估年減 6.94%。
- 公共工程與科技廠房：成為市場主要支撐力道。2026 年政府公共工程總預算預估將達 6,704 億元，年增 5.6%。重大工程包含離岸風電、燃氣機組、交通建設等，將帶來穩定的混凝土需求。
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供給面轉變：
- 臺灣能源轉型政策導致燃煤電廠轉為燃氣，未來火力發電副產品飛灰的供應量將逐年減少。
- 爐石粉作為飛灰的最佳替代材料，市場需求預期將持續增加。中聯資源已規劃確保原料穩定，並透過擴產滿足市場需求。
國外市場 (越南)
- 市場挑戰：越南水泥產業面臨嚴重的產能過剩問題，市場競爭激烈，水泥價格自 2023 年以來已下跌約 30%。
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中聯越南策略：
- 產品差異化：專注於高規格爐石粉產品，提升毛利。
- 成本控制：提升產能稼動率以降低單位成本。
- 市場拓展：積極開拓偏遠地區市場，分散風險。
- 未來展望：越南政府將持續推動基礎建設，預期 2026 年水泥使用量將增加 8% 至 10%，同步帶動爐石粉需求。中聯越南將持續深耕公共工程客戶並強化銷售通路。
5. 中聯資源營運策略與未來發展
中聯資源以循環經濟為核心，透過跨界聯盟與產能擴張，鞏固其在低碳建材市場的領導地位。
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資源再生事業策略：
- 跨界聯盟：成功將煉鋼副產物應用於水泥業，取代天然原料以協助客戶減碳；同時回收半導體業的氟化鈣副產物，製成人造螢石，作為煉鋼原料，減少天然資源開採。
- 榮譽肯定：2025 年榮獲環境部資源循環績優企業銀質獎及外資金選臺灣 100 強等獎項，肯定公司在 ESG 永續發展的努力。
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產能擴建計畫：
- 南部研磨廠：增建計畫預計於 2026 年第四季完工，新增產能 48 萬噸。
- 中部研磨廠：增建計畫預計於 2028 年第三季完工，新增產能 58 萬噸。
- 目標：擴建完成後，將大幅提升產銷調配彈性與效率，穩定供應市場對低碳產品的需求，並協助客戶降低產品碳排。
6. 中聯資源展望與指引
面對全球淨零碳排趨勢，中聯資源憑藉其低碳產品優勢，對未來發展抱持樂觀態度。公司將持續以綠色科技為核心，擴大低碳建材的市場領導地位，並將資源再生業務延伸至更多跨產業領域，為股東創造長期穩定報酬。
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成長機會：
- 國內公共工程與科技廠房建設的穩定需求。
- 能源轉型導致飛灰供應減少，爐石粉替代需求增加。
- 越南基礎建設帶動的市場成長潛力。
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主要風險：
- 國內房市景氣持續低迷。
- 越南水泥市場的激烈價格競爭。
7. 中聯資源 Q&A 重點
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Q1: 富邦證券: 臺灣預計的新增加產能為多少？
A1: 南部研磨廠預計增加 48 萬噸，中部研磨廠預計增加 58 萬噸。
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Q2: 富邦證券: 如何看待越南市場的營運展望？
A2: 儘管越南水泥市場目前面臨降價壓力與激烈競爭，但長期來看，政府推動的基礎建設計畫將帶動需求向上。中聯越南的策略是透過產品差異化（專注高規格產品）與提高產能利用率來降低成本，以維持競爭優勢。在基礎建設的支撐下，長期展望是正向的。
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Q3: 新光人壽: 對於明年公共工程與科技廠房的成長需求，是否可以補足房市衰退？
A3: 公司對此審慎樂觀。目前電子廠房新建需求強勁，且預期政府會大力支持公共建設支出以穩定經濟，因此認為這兩大動能有望支撐整體市場需求。
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Q4: 新光人壽: 資本支出部分，對於折舊費用的影響為何？
A4 (財務副總): 目前折舊費用在總成本中佔比不高（約 5% 以下），因南部廠區許多設備折舊已提列完畢。未來中部與南部的新擴建案完成後，折舊費用確實會增加，但公司在進行可行性評估時已將此因素納入考量。整體而言，投資的效益仍是正向的，公司財務狀況將維持穩健。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
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