1. 材料-KY 營運摘要
- 營收與獲利概況：材料-KY (市：4763) 公告 2025 年 1 月至 11 月累計合併營收達 120.57 億元。回顧過去五個完整會計年度（2020-2024），公司平均股東權益報酬率（ROE）達 48%。2024 全年 EPS 為 84 元，現金股利每股發放 47.58 元，展現強勁的獲利能力與股東回報。
- 產能擴充與垂直整合：集團目前擁有六座實質營運工廠，包含濟南大自然一、二廠、阿斯泰克環保纖維（絲束/長絲）、中峯化學（醋片）、孟勳新材料（醋酸酐），以及 2025 年 3 月甫投產的 魯茲森（醋片新廠）。公司已完成從木漿、醋酸酐到醋片、絲束的上下游垂直整合，確保原料穩定並具成本競爭優勢。
- 未來展望：展望 2026 年（馬年），公司將跨足生物製藥（緩釋膠囊原料）與電子材料（顯示薄膜）領域。絲束產品已與主要客戶完成 2026 年長約談判，約 80% 產能已鎖定，價格趨於穩定。
2. 材料-KY 主要業務與產品組合
- 核心業務與產品：
- 絲束（Acetate Tow）：主要用於菸用濾嘴，為營收主力，營收佔比超過 80%。
- 醋酸纖維長絲（Filament）：用於高端紡織品（仿真絲）。
- 塑料級醋片（Acetate Flakes）：應用於眼鏡框（含 AI 眼鏡）、手機殼等塑料製品。
- 客戶結構：主要供應國際四大菸草公司，包括菲利普莫里斯（PMI, 品牌 Marlboro/IQOS）、英美菸草（BAT, 品牌 Dunhill/VELO）、日本菸草（JTI, 品牌 Mild Seven/Mevius）及帝國菸草（Imperial, 品牌 Davidoff）。出口國家超過 60 國。
- 近期業務變動：公司積極開發可生物降解材料，應用於新型菸草產品，如加熱不燃燒菸（Heat-Not-Burn）濾嘴及口含菸（Nicotine Pouch）使用的醋酸纖維不織布。
3. 材料-KY 財務表現
- 關鍵財務數據：
- 2024 年營收成長：2024 年全年營收較 2023 年成長 42.52%。
- 2025 年累計營收：截至 11 月營收為 120.57 億元。
- 稅務與股利政策調整：
- 2024Q3 稅務影響：2024 年 9 月 30 日子公司濟南大自然匯出 8,000 萬美元 盈餘，依當時規定遭扣繳 10% 稅款（約 800 萬美元），導致 2024Q3 單季認列約 2.56 億台幣 所得稅費用，影響 EPS 約 2.5 元。
- 2025 年策略調整：因應中國大陸新政策（外資盈餘再投資後，後續匯出可免除 10% 扣繳稅），公司正申請相關審批，預計 2026Q1（1 月）匯出約 5,000 萬美元，預估可節省 500 萬美元 稅金。
- 股利發放時程：為配合上述稅務優惠申請，2025 上半年度盈餘分派將延後至 2026Q1 與全年度盈餘一併考量發放。
- 成本控管：儘管 2024 年營收大幅成長，能源耗用密集度較 2023 年下降約 20%，顯示規模經濟與節能效益顯現。
4. 材料-KY 市場與產品發展動態
- 加熱不燃燒菸（Heat-Not-Burn）：
- 市場年複合成長率（CAGR）超過 20%，預計三年內規模翻倍。
- 台灣已於 11 月開放加熱菸（如 IQOS），加上中國、印度及美國部分地區尚未完全開放，未來潛力巨大。公司已掌握特殊規格絲束的核心技術。
- 口含菸（Nicotine Pouch）：
- 北美與歐洲市場流行，屬減害產品。2024 年市場規模約 120 億美元，預估 2030 年達 230-250 億美元，CAGR 超過 30%。
- 關鍵材料為包覆外部的「醋酸纖維不織布（無紡布）」，因需具備生物可降解特性（避免像聚酯纖維造成環境污染），醋酸纖維成為首選。
- 公司與兩大菸草巨頭合作開發，預計 2026 年 6 月 開始供貨。
- 爆珠濾嘴（Capsule Filter）：
- 市場 CAGR 約 11%，預估 2035 年規模達 304 億美元。
- 隨著 2026Q1 法國 Mane 氏專利到期，市場將百花齊放。公司將透過合資公司在巴拉圭設廠，搶攻中南美洲市場。
5. 材料-KY 營運策略與未來發展
- 跨足新領域（2026 年亮點）：
- 生物製藥：開發用於藥物緩釋膠囊的二醋酸纖維素，預計 2026Q1 推出產品。
- 電子材料：切入電子顯示薄膜領域，預計 2026 年底 推出相關產品。
- 全球佈局與合資：
- 預計 2026Q1 在台灣設立合資公司，並由該合資公司主導在 巴拉圭 投資設廠生產爆珠（金球），享有台灣與巴拉圭建交之租稅優惠，避開巴西繁雜稅制。巴拉圭廠預計 2026H2 投產。
- ESG 與綠能投資：
- 2025 年 3 月完成魯茲森廠建置。
- 投資風力發電：第一台風機預計 2026 年 9 月 運轉，第二台於 2027 年 8 月 投入。預估每年可節省 3,500 萬至 3,800 萬台幣 電費，並符合國際菸草客戶之綠色供應鏈要求。
- 持續推動碳足跡認證與廢料回收（如廢眼鏡框、廢醋片回收技術）。
6. 材料-KY 展望與指引
- 絲束市場展望：
- 管理層表示絲束價格已落底回穩，2026 年長約談判順利，已簽訂 80% 產能。
- 目標將全球絲束市佔率由目前的 10% 提升至 20%。
- 長絲市場挑戰：
- 2025Q4 紡織化纖市場遭遇寒冬，訂單急凍。公司長絲擴產計畫（原定 2,000 噸）暫緩，將視 2026Q1 市場恢復情況再行佈局。
- 長期財務目標：致力維持由 2020 至 2024 年平均水準，保持 ROE 優於 20% 的表現。
7. 材料-KY Q&A 重點
Q1: 關於中美對等關稅的影響，集團是否會受到衝擊？近期出貨狀況如何？
A1: 回答內容：關稅影響輕微：公司出口國家超過 60 國，市場極為分散，受中美關稅戰影響有限。市場概況：2025 下半年全球市場因單價走跌，客戶傾向降低庫存，導致需求暫時趨緩。但目前價格已落底並達成共識。合約進度：2026 年的長約談判狀況良好，已鎖定 80% 產能，主要大客戶皆已談定，剩餘 20% 保留給小型客戶調節使用。預期 2026 年合約狀況優於 2025 年。
Q2: 公司取得義大利專利及與羅馬大學的合作，是否與之前提到的 AI 眼鏡研發有關？目前進度為何？
A2: 回答內容：專利目的：主要針對廢眼鏡框與廢醋片的回收與降解技術，這是為了符合歐美市場未來的環保流通標準。AI 眼鏡供應鏈：公司已是 華為、OPPO、小米 等大廠 AI 眼鏡的材料供應商。AI 眼鏡不僅是鏡框，還需與手機互動，公司持續提供原材料供客戶選擇，目標是鞏固與領導廠商的供應鏈配套關係。
Q3: 關於新型爆珠（金球）濾嘴，國際競爭對手有哪些？巴拉圭合資案由誰主導？競爭利基為何？
A3: 回答內容：主導權：巴拉圭投資案由 材料-KY 主導。市場時機：法國 Mane 氏的爆珠專利將於 2026 年 3 月 到期，市場將進入百花齊放階段。競爭優勢：主要對手來自日韓。公司選擇巴拉圭而非巴西設廠，是考量巴西稅法繁複且不友善，巴拉圭將作為供應中南美洲市場的基地，預計 2026 年 7 月 投產，成為該地區首家爆珠產品供應商。
Q4: 關於口含菸（尼古丁袋）使用的醋酸纖維無紡布，其平均售價與毛利如何？為何選用此材質？
A4: 回答內容：材質選擇關鍵：口含菸需在口中含 10-15 分鐘後吐出。傳統不織布材質如 Viscose（嫘縈）會吸乾口水，造成不適；Polyester（聚酯纖維）則無法生物降解，會造成環境污染。醋酸纖維 既具備生物可降解性，又能透過精密孔徑控制尼古丁與香精的緩釋，因此成為最佳替代品。供應鏈地位：全球生產醋酸纖維的廠商極少，公司正協助菲利普莫里斯（PMI）與英美菸草（BAT）等頭部企業進行客製化研製，卡位關鍵供應鏈瓶頸。
Q5: 2025 年曾提及長絲（森林產品）的擴產，目前市場供貨與產能增加情況如何？
A5: 回答內容：市場現況：2025Q4 大中華區紡織化纖產業進入「冰河期」，訂單全面萎縮，許多紡織廠提早休假。應對策略：公司原定擴產至 2,000 噸的計畫因市場急凍而暫停，未造成重大損失。目前靜待 2026Q1 市場回溫後再重新佈局。
Q6: 絲束佔營收比重高，請說明 2026 年絲束的出貨與價格看法？
A6: 回答內容：價格與合約：12 月的長約談判顯示行情已落底，四大菸草公司及主要大廠合約皆已簽訂。供應鏈角色：公司已被視為可靠的供應鏈夥伴，若需求持續增加，不排除明年繼續擴建。技術升級：公司策略是不斷提升技術，卡位市場供需的「瓶頸」環節（如緩釋膠囊、電子薄膜），這些領域通常享有較好的單價與利潤。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
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