1. 萬在營運摘要
萬在工業 2025 年前三季因臺幣升值影響，由盈轉虧，但受惠於美國關稅政策導致部分訂單轉移，全年營運表現預期將優於 2024 年。公司核心業務為汽車空調與冷卻模組，近年積極運用其熱管理核心技術，拓展至 AI 伺服器、資料中心及儲能系統等高成長性領域，並已開發出水冷側櫃 (Side Car) 與背門 (Rear Door) 等伺服器散熱解決方案。未來將持續透過垂直整合深耕車用市場，並以水平擴張策略切入機電熱流新興應用，以提升產品附加價值。
- 營運回顧：2022 年至 2024 年營收連續下滑，主因包括俄烏戰爭衝擊歐洲市場、供應鏈重組及中國低價競爭。2025 年前三季營收較去年同期下降 4%，稅後淨損約 500 萬元，主因為臺幣升值侵蝕獲利約 5,000 萬元。
- 主要發展：因應美國對中國加徵關稅，部分水箱訂單自 2025Q2 起從中國轉移至臺灣，帶動冷卻模組營收比重顯著提升。
- 未來展望：公司表示，若排除匯率因素，依目前接單狀況評估，2025 年全年營運表現預期將優於 2024 年。長期發展將聚焦於 AI 產業、電力儲能散熱應用，並持續深耕電動車熱管理技術。
2. 萬在主要業務與產品組合
萬在工業以熱管理與鋁合金材料加工為核心技術，主要業務涵蓋汽車空調模組與冷卻模組，並策略性地將技術應用拓展至伺服器、網通及儲能等新興產業。
-
核心業務：
- 汽車空調模組：為公司主要營收來源，佔 2025 年前三季營收比重 72%。產品包含冷凝器、蒸發器、暖氣蕊體等。
- 冷卻模組：佔 2025 年前三季營收比重 27%。產品包含散熱器 (水箱)、中冷器、機油冷卻器及新能源車的電池熱交換器等。
-
近期變化：
- 產品組合調整：2025 年冷卻模組營收佔比自過去的 18-19% 顯著提升至 27%。財務長說明，此變動主因是美國關稅政策影響，許多原先向中國採購水箱的客戶轉單至臺灣，帶動相關訂單自 2025Q2 開始增加。
- 生產基地調整：為因應 COVID-19 後的供應鏈重組，中國廈門廠已從生產基地轉型為採購物流中心，臺灣母公司則繼續專注於研發與製造。
-
新業務拓展：
- 伺服器與機櫃散熱：運用熱流模擬軟體與核心技術，開發伺服器、網通及資料中心的氣冷、液冷及浸沒式冷卻方案，產品包括水冷側櫃 (Side Car) 與背門散熱器 (Rear Door)。
- 儲能與其他應用：拓展至儲能系統、自駕車光達 (Lidar) 感測器、IGBT 及 ADAS 水冷散熱系統。
3. 萬在財務表現
公司近年營收面臨外部環境挑戰，呈現下滑趨勢，獲利能力則受到匯率、利息收入及費用認列等多重因素影響。
-
關鍵財務指標：
- 營業收入：2022 年為 9.64 億元，2023 年衰退 13% 至 8.36 億元，2024 年再衰退 5% 至 7.92 億元。2025 年前三季營收為 5.83 億元，年減 4%。
- 稅後淨利 (損)：2022 年為 1.4 億元，2023 年為 1.35 億元，2024 年為 1.24 億元。2025 年前三季稅後淨損為 559 萬元。
- 每股盈餘 (EPS)：2022 年為 2.49 元，2023 年為 2.41 元，2024 年為 2.09 元，2025 年前三季為 -0.09 元。
- 股東權益報酬率 (ROE)：自 2022 年的 8.89% 逐年下降，至 2025 年前三季轉為負值 (-0.31%)。
-
驅動與挑戰因素：
-
營收下滑原因：
- 2023 年：主要受俄烏戰爭影響，歐洲市場銷售衰退超過 50%。
- 2024 年：中國低價競爭與美國關稅政策影響客戶下單意願。
- 2025 年前三季：持續受美國關稅及臺幣升值影響。
-
獲利波動原因：
- 2023 年：雖營收下滑，但因美元升值、臺幣貶值帶來匯兌收益，加上美國升息使美元定存利息收入大幅增加 (利率從 1% 升至 5%)，支撐了獲利表現。
- 2024 年：因執行庫藏股轉讓員工計畫，認列相關薪酬費用，影響稅後淨利。
- 2025 年前三季：出現虧損主因是臺幣大幅升值，造成約 5,000 萬元的獲利損失。
-
營收下滑原因：
4. 萬在市場與產品發展動態
公司憑藉在車用領域累積的技術實力，積極應對產業趨勢，並將散熱技術水平拓展至 AI 伺服器等高附加價值市場。
-
市場趨勢與機會：
- 汽車產業：電動車與 OES (原廠售服件) 市場興起，公司透過開發高效能產品及規劃產品分級來應對。同時，因應 ESG 趨勢，增加綠能製程運用並持續推動產品輕量化。
- AI 伺服器散熱：AI 應用帶動高算力伺服器散熱需求，公司已切入相關供應鏈，開發液冷與相變化散熱技術，應用於資料中心、網通設備等。
- 地緣政治：美國對中國的關稅政策，為公司帶來水箱產品的轉單效益。
-
關鍵產品與技術：
- 研發投入：公司建置了完整的實驗室，包括綜合性能實驗室 (Bench) 與風洞測試設備，並導入熱流模擬軟體 (CFD)，以縮短開發時程並優化產品設計。
- 技術發展：從傳統的氣冷散熱，逐步發展至液冷散熱與相變化 (兩相流) 散熱技術。研發主管指出，相變化散熱可利用冷媒潛熱，減少對幫浦等動力源的依賴，適用於 3C 產品。
-
新產品應用：
- 伺服器散熱：已開發出水冷側櫃 (Side Car) 與機櫃背門 (Rear Door) 等液冷散熱模組。
- 新能源車：持續開發 EV/PHEV 熱管理系統、鋰電池及氫燃料電池散熱模組。
5. 萬在營運策略與未來發展
萬在工業的長期策略是「垂直整合」與「水平展開」並進，以熱管理核心技術為基礎，鞏固車用市場領導地位，同時開拓高成長性的新興產業應用。
-
長期發展計畫：
- 垂直整合 (深耕車用)：整合 HVAC 車用空調系統，並針對電動車 (EV)、插電式混合動力車 (PHEV) 開發熱管理系統，包括鋰電池與氫燃料電池的散熱模組。
-
水平展開 (拓展新應用)：將散熱技術應用於三大新市場：
- AI、資通訊 (ICT) 與資料中心：提供氣冷、液冷及相變化散熱方案。
- 車載系統機電散熱：應用於 IGBT、ADAS 及水冷板系統。
- 儲能產業：開發儲能系統的散熱應用。
-
競爭優勢與定位：
- 核心技術：擁有近 40 年的鋁合金焊接、加工技術與熱管理系統設計經驗。
- 品質認證：通過 IATF16949 等多項車規級國際認證，具備進入高階市場的資格。
- 研發能力：具備從材料、製程到系統整合的完整研發能力，並導入 AI 應用進行成本與品質的最佳化設計。
-
風險與應對：
- 成本競爭：面對中國低價競爭，公司策略是透過產品設計規劃產品分級，滿足不同客戶預算，爭取合理獲利，而非純粹價格戰。
- 外部環境：公司持續關注關稅、地緣政治及供應鏈重組等挑戰，並將其視為產品多元化發展的機會。
6. 萬在展望與指引
公司對未來營運持審慎樂觀態度，預期在訂單轉移效益下，2025 年營運將有所回溫，並將持續投入資源於高附加價值的機電熱流與環保節能市場。
- 短期營運預測：財務長表示，根據目前的接單狀況，預期 2025 全年營運表現將優於 2024 年，但此預測未考慮匯率波動的潛在影響。
-
成長機會：
- AI 伺服器散熱：為未來主要成長動能之一，液冷與相變化散熱技術的導入將有助於切入高階市場。
- 電動車與儲能：環保節能趨勢明確，相關熱管理需求將持續增長。
- 訂單轉移：地緣政治因素帶來的轉單效應，有機會持續挹注營收。
-
潛在風險：
- 匯率波動：公司業務以外銷為主，多以美元計價，臺幣匯率波動對獲利影響甚鉅，為短期最大的不確定性因素。
- 全球經濟：歐洲市場的復甦力道及全球總體經濟狀況，仍將影響汽車售後市場的需求。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
閱讀進度
