1. 其陽營運摘要
其陽科技 2025 年第三季營運表現穩健。由於部分歐美客戶為因應關稅因素於第二季提前拉貨，第三季出貨節奏恢復正常水平，單季營收為新臺幣 5.8 億元，稅後 EPS 為 0.18 元。累計 2025 年前三季營收達 17.6 億元，較去年同期成長 11.47%，稅後 EPS 為 0.51 元。
公司持續優化產品組合與佈局新應用，其中 Edge Server 及美洲地區業務成長顯著。展望未來，公司對 2026 年前景維持審慎樂觀，預期在客戶庫存調節完畢及新專案導入後，營收將穩健成長。公司將持續深化網通安全核心業務，並加速發展 AI 伺服器與液冷散熱技術，作為第二成長動能。
2. 其陽主要業務與產品組合
其陽的核心業務聚焦於網路通訊安全平台，並逐步拓展至伺服器及邊緣運算領域。
- 核心業務: 主要營收來源為網路安全平台 (Cyber Security)，產品以 X86 架構的 AMD 與 Intel 高階平台為主。客戶群主要為獨立軟體供應商 (ISV)，應用於 UTM (整合式威脅管理) 和 NGFW (次世代防火牆) 等領域。
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產品組合 (2025 前三季):
- 依應用類別: 網路安全 (Cyber Security) 86%、邊緣伺服器 (Edge Server) 12%、網路運算 (Network Computing) 2%。
- 依銷售區域: 美洲 48%、歐洲 9%、中國 32%、亞太地區 11%。
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業務發展:
- 美洲市場因業務推進成果顯著，營收佔比已提升至 48%，成為未來重要成長動能。
- 邊緣伺服器產品線佔比逐年提升，公司已加大對 AI 伺服器的研發投資，並成立新團隊，結合其陽伺服器與液冷技術，搶佔市場先機。
3. 其陽財務表現
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2025Q3 關鍵財務數據:
- 營收：新臺幣 5.8 億元
- 毛利率：23% (年減 3.8 個百分點)
- 營業淨利率：2% (年減 4.7 個百分點)
- 稅後淨利率：2% (年減 1.9 個百分點)
- 基本每股盈餘 (EPS)：0.18 元
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2025 前三季累計財務數據:
- 營收：新臺幣 17.6 億元 (年增 11.47%)
- 毛利率：24% (年減 2.8 個百分點)
- 營業淨利率：3% (年減 1.4 個百分點)
- 稅後淨利率：2% (年減 0.7 個百分點)
- 基本每股盈餘 (EPS)：0.51 元
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財務狀況與驅動因素:
- 營收變動: 第三季營收較前期調整，主因是第二季部分客戶因應美國關稅政策提前拉貨，使出貨恢復正常節奏。
- 毛利波動: 第二季毛利率受匯率波動影響略為下降，公司已於第三季適度調整售價以反映成本變動。
- 財務結構: 截至 2025Q3，總負債較去年同期減少，主因是租賃合約更新使租賃負債降低。公司持續落實庫存及資金調控，應收帳款及存貨週轉天數皆有改善，流動比率上升至 239%，金融負債比率下降至 25%。
4. 其陽市場與產品發展動態
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前瞻技術與新產品:
- 液冷散熱技術: 其陽於 Computex 發表新一代雙向浸沒式 8U 產品及雙向直接液冷技術 (DLC)，為台灣唯一自行設計製造的高效散熱方案，將用於高密度 AI 伺服器，打造具競爭力的產品組合。
- AI 伺服器: 新一代 AI 伺服器將採用 AMD 最新的 SP7 晶片組，應用於小語言模型推論、高可用性存儲等。目標市場將鎖定具高度客製化需求的 Tier 2、Tier 3 白牌伺服器客戶，而非大型雲端服務供應商 (CSP)。
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市場趨勢與機會:
- 資安為市場剛性需求，為公司核心業務提供穩固基礎。
- 隨著 AI 算力需求提升，功耗隨之攀升，高效散熱解決方案成為關鍵。其陽預先投入液冷技術研發，以掌握市場先機。
5. 其陽營運策略與未來發展
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長期發展計畫:
- 鞏固核心: 持續投入中高階網安平台研發，深化與核心客戶關係。
- 拓展新局: 加速開發新一代 AI 伺服器，並結合自有液冷散熱方案，提供客戶從端點到雲端的一站式服務，將其打造為公司第二個成長利基點。
- 客製化服務: 針對不同市場提供少量多樣的白牌伺服器客製化服務，包含邊緣運算、智慧儲存等，以創造市場區隔並維持較高毛利率。
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競爭優勢:
- 在網通安全領域擁有穩固的客戶基礎與技術實力。
- 掌握自主研發的雙向直接液冷 (DLC) 技術，在 AI 伺服器散熱領域具備領先地位。
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風險與應對:
- 美國關稅: 目前其陽的資通產品仍在豁免清單中，屬於零關稅，但相關調查仍在進行。公司暫無在美國設廠的計畫，但會利用集團資源，整合集團在美國的產線與倉庫，發揮「大艦隊」的生產優勢以應對潛在風險。
6. 其陽展望與指引
- 營運展望: 公司對 2026 年市場前景維持審慎樂觀。隨著客戶庫存持續調節及新專案導入，預期明年營收將穩健成長。
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成長動能:
- 核心網通安全業務需求穩定。
- AI 伺服器搭配液冷散熱方案，預計將於 2026 年陸續推出新產品，並期望在明年獲得新訂單。
- 訂單狀況: 目前訂單出貨比 (BB ratio) 維持在 1 以上，顯示在手訂單狀況良好。
7. 其陽 Q&A 重點
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Q：請教貴公司對於 2026 年的營運展望。
A：資安是剛性需求，隨著客戶庫存持續調節與新專案導入，明年營收預期將穩健成長。其陽會持續投入中高階網安平台、伺服器及液冷技術的研發，提供客戶一站式服務。關於零組件市場價格波動的影響，我們會持續與客戶溝通並調整價格，對歐美市場的影響相對較小。
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Q：關於新事業 AI 伺服器散熱相關產品的接單狀況。
A：雙向浸沒式液冷部分，目前正與多家公司合作開發，研發時程較長，約需兩年以上。我們正積極開發雙向 DLC (直接液冷) 產品，並已成立新的伺服器團隊，結合伺服器與 DLC 技術，期望在業界取得領先地位，希望明年能有新訂單進來。
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Q：關於前述法說會提到的新一代 AI 伺服器，請問目標市場為何？
A：新一代 AI 伺服器將採用 AMD 最新的 SP7 晶片組，應用包含小語言模型推論及高可用性存儲。我們的目標市場並非 CSP 客戶，而是以高客製化的 Tier 2、Tier 3 白牌伺服器為主要客群。
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Q：關於今年關稅，請教其陽目前是否有受美國關稅的影響。未來是否有在美國設廠的計畫？
A：歐美客戶在第二季為避免關稅影響有提前拉貨，導致第三季出貨放緩。目前我們的資通產品仍在零關稅的豁免清單中，但相關調查仍在進行。現階段本公司在美國沒有設廠計畫，但會利用集團資源，整合在美國的產線、倉庫等據點，發揮集團的生產優勢。
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Q：請教貴公司在資安方面的主要服務領域，以及產品在 AI 趨勢的相關應用與發展。
A：我們的主要客戶為獨立軟體供應商 (ISV)，應用在 UTM 及 NGFW 等領域。除了滿足現有網通客戶需求，我們也提供少量多樣的客製化服務，包含邊緣運算、智慧儲存伺服器等。新一代伺服器是其陽未來成長的第二個利基點，我們會持續開發高階 AI 伺服器，預計 2026 年會有新產品陸續推出。因應算力與功耗提升，我們預先投入雙向浸沒式與直接液冷技術，將在既有網通產品基礎上，加速推廣結合冷卻方案的新一代伺服器，提供客戶完整的產品組合。
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Q：請教貴公司目前 BB ratio。
A：隨著客戶庫存持續調節與新專案導入，我們目前的 BB ratio 維持在 1 以上。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
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