1. 杏輝營運摘要
- 營收與獲利成長：杏輝 (市：1734) 公布截至 11 月之累計營收達 30.5 億元，較去年同期成長 1.9 億元，年增率為 6.65%。在獲利能力方面，受惠於產品組合優化（高毛利產品佔比提升）及自動化效益，全年度毛利率較去年成長 4.4%；若僅觀察 2024 前三季，毛利率較去年同期成長超過 6%。
- 每股盈餘 (EPS) 表現：2024 前三季 EPS 較去年同期大幅成長 18.8%，顯示公司在營收擴大的同時，獲利能力亦顯著提升。
- 重大營運進展：
- 國際合作深化：與日本藥廠建立緊密策略聯盟，針對學名藥與新藥進行共同研發（Share R&D costs），目前已有 3 家日本客戶透過此模式合作，有效分攤開發成本並加速上市時間。
- 產能與通路優化：持續投資工廠自動化與數位化系統（ERP、MES），並鞏固全台 1,300 家杏輝專櫃通路，維持高效率銷售網絡。
- 未來展望：公司預告 2026 年資本支出（Capex）將高於 2025 年，重點在於擴建自動化物流中心及擴大宜蘭健康園區規模，以因應未來營收成長及銀髮經濟需求。
2. 杏輝主要業務與產品組合
- 核心業務結構：杏輝定位為「健康產業」，業務涵蓋三大支柱：
- 藥品：仍為營收佔比最高的核心項目，涵蓋各科別治療藥物及癌症製劑。
- 保健食品：營收佔比已接近 30%，重點產品包括針對腦部健康的「蓉憶記」、心血管保養的「活芯」及獲獎的「核桃肽」。
- 醫美化妝品：今年重新規劃人力與資源，利用現有皮膚科診所與藥局通路優勢，預期未來將貢獻一定比例業績。
- 通路策略：杏輝專櫃為其獨特優勢，從早期的 5,000 多家藥局精簡至 1,300 家核心專櫃。管理層指出，這 1,300 家專櫃的銷售實力已相當於過去 5,000 家的總和，且能確保全品項上架與行銷活動的統一執行。
- 垂直整合與原料優勢：
- 擁有新疆種植基地，專注於管花肉蓯蓉等天然植物提取，取得歐盟、美國及中國有機認證。
- 透過子公司杏力發展醫材包材，推動包材 GMP 化（ISO 15378），確保藥品從原料到包裝的品質一致性。
3. 杏輝財務表現
- 關鍵財務數據：
- 累計營收 (1-11 月)：30.5 億元 (YoY +6.65%)。
- 毛利率：全年成長 4.4%，前三季成長逾 6%。成長驅動力來自高價值產品（如蓉憶記、抗癌藥）銷售增加及智能製造降低成本。
- EPS：前三季 YoY +18.8%。
- 資產負債與現金流狀況：
- 現金變動：現金餘額減少約 1.7 億元，主要係用於償還銀行借款。
- 負債管理：整體負債減少約 2.5 億元，負債比率下降約 3%，財務結構更趨穩健。
- 流動性：未動用銀行融資額度從去年的 10 億元提升至 15 億元以上，為未來擴大投資預留充裕資金水位。
- 營運效率：存貨週轉率提升，存貨金額雖從 2.3 億微增至 2.6 億，但在營收成長背景下，顯示供應鏈管理與出貨效率提升。
4. 杏輝市場與產品發展動態
- 高齡化社會商機：
- 台灣已進入超高齡社會，杏輝鎖定「預防醫學」與「銀髮經濟」。
- 重點產品「蓉憶記」取得延緩衰老（阿茲海默症模式）健字號認證；「活芯」針對三高族羣體力補充。
- 原料「核桃肽」獲得 SNQ 國家品質標章，證實對大腦記憶力與神經生長有助益。
- 國際市場拓展 (國際盃)：
- 日本市場：利用日本 PICS GMP 要求下的外包需求，杏輝承接日本藥廠的研發與生產訂單。透過「共同開發」模式，雙方分攤高昂的研發費用（如單一品項開發成本動輒數千萬），並共享東南亞市場銷售權。
- 全球佈局：天然植提原料已銷往全球 17 個國家，累積使用人次超過 2,200 萬。
- 新產品研發：
- 明年預計有 5 項學名藥進行查驗登記（查登）。
- 功能性食品有 8 項開發中。
- 癌症製劑持續強化高致敏性藥物的隔離生產技術（Isolator），保持國內領先地位。
5. 杏輝營運策略與未來發展
- 長期投資計劃：
- 2025 年 已投入約 3 億元資本支出。
- 2026 年 資本支出預計將高於 2025 年，主要用於建設自動化物流倉儲系統，以及擴建宜蘭健康園區（目標每年接待 1,000 團參訪，深化消費者直接溝通）。
- 管理層強調投資是建立在營收獲利成長的基礎上，旨在創造更大的經濟規模。
- 競爭優勢：
- 研發速度：掌握原料開發（API）能力，力求在學名藥市場成為「第一家」上市（First-to-market），以取得健保核價優惠。
- 品質門檻：軟體維護費用每年以千萬計，投入 ERP、APS、MES 等系統，確保品質與排程效率，構建競爭壁壘。
- 永續經營 (ESG)：
- 推動低碳生產，如物流中心屋頂塗裝降溫（溫差 5 度，年節電 2.2 萬度）及廢熱回收。
- 持續贊助杏輝宜蘭馬拉松，結合健康產業形象回饋社會。
6. 杏輝展望與指引
- 營運展望：基於現有訂單與產能擴充，管理層對未來營收與獲利成長持樂觀態度。特別是 2026 年隨著新投資到位，預期將帶來更顯著的效益。
- 子公司杏國 (4192) 轉機：
- 目標維持 2026 年轉虧為盈的計畫不變。
- 策略調整：杏國已成立自有行銷團隊，負責國內外產品銷售，不再僅依賴研發授權，並積極尋求合作夥伴拓展業務。
- 配息政策：鑑於 EPS 成長 18.8%，財務長表示今年將維持配股配息政策，具體金額待財報結算後由董事會決議。
7. 杏輝 Q&A 重點
Q: 杏輝提到植物原料已銷往 17 個國家，如何看待這塊業務未來的毛利率與營收貢獻？
A: 植物原料業務具備高進入門檻，杏輝擁有新疆有機種植基地認證（歐盟、美國、中國）及專利製程（163 項專利、19 篇國際期刊）。這些差異化優勢使其毛利率高於一般產品。未來策略不僅是擴展更多國家，也會在既有市場深耕，預期將持續貢獻高毛利與營收。
Q: 公司提到新廠投資與資本支出 (Capex)，未來的折舊攤提狀況如何？
A: 2025 年投入約 3 億元設備投資，2026 年 投資金額會更高，主要用於自動化物流倉儲及健康園區擴建。這些投資是為了因應未來業績成長需求（如參訪團數倍增至 1,000 團）。公司評估這些投資帶來的經濟規模與獲利增長將足以覆蓋成本，且風險可控。
Q: 關於杏國 (4192) 新藥 SB05 胰臟癌藥物已取得 FDA 許可，後續銷售計劃與展望為何？
A: SB05 是杏國非常重要的品項，將依據現有取得的臨牀數據資料，進行下一步的推進與規劃。針對相關費用支出，公司會進行非常謹慎的評估。
Q: 之前公司提到預期在 2026 年能轉虧為盈，這部分主要依靠哪些產品或通路貢獻？
A: 此計畫方向未變。杏國今年最大的改變是成立了自己的行銷團隊，將積極拓展國內外產品銷售，也不排除與合作夥伴進行業務拓展。(財務長補充：雖然積極努力，但無法提供具體財務預測數字，僅能說明正朝此目標邁進)。
Q: 費用增加是按絕對金額還是費用率計算？此外配股配息政策為何？
A: 預算編列是依據計畫項目以「絕對金額」進行控管，比率僅是事後結果。關於配息，由於前三季 EPS 較去年同期成長 18.8%，預期今年也會進行配股配息，實際分配狀況待財報結算及股東會通過後定案。
本篇【法說會備忘錄】由 富果 Fugle 與 精彩創意 共同合作。針對公司法說會之官方影音檔與簡報進行摘要整理，旨在協助讀者快速理解公司營運狀況、財務表現及未來展望。
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